从“定向增量”到“盘活存量”，近来，一场以引导资金成本下降为目标的政策布局正在展开。
从“定向增量”到“盘活存量”，近来，一场以引导资金成本下降为目标的政策布局正在展开。
“定向增量”的布局路径清晰可见：从4月25日定向下调县域农村商业银行存款准备金率2个百分点、下调县域农村合作银行存款准备金率0.5个百分点后；到6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行，包括国有商业银行、股份制商业银行、城商行和农商行等多类机构，下调人民币存款准备金率0.5个百分点……央行通过定向降低存款准备金率，分批向符合要求的金融机构释放增量资金，降低资金成本。
不仅如此，央行还通过再贷款方式，向特定金融机构释放基础货币。截至一季度末，累计下达信贷政策支持再贷款额度1000亿元，其中支农再贷款额度500亿元、支小再贷款额度500亿元。向特定金融机构投放基础货币，不仅缓解了这类机构的资金紧张状况，也有效降低了可用资金成本。
“盘活存量”的思路也非常明晰：人们注意到，去年以来，李克强总理在多个场合强调，在存量货币较大的情况下，要通过激活货币信贷存量，支持实体经济发展。事实上，截至2014年5月末，我国人民币贷款余额高达76.55万亿元；人民币存款余额也超百万亿元，达到了109.82万亿元。然而，大量资金的投放并未换来经济较快增长，资金周转效率低下，存量货币亟待盘活。
如何盘活存量信贷资金，加快资金周转？
目前看，信贷资产证券化作为一条重要路径，已为各方所认同。
央行有关负责人日前在就定向降准答记者问时表示，从国内外金融市场实践来看，信贷资产证券化是盘活信贷存量的有效方法，金融业和金融市场发展已经到了必须加快发展信贷资产证券化的阶段。这表明，货币当局在定向降准、提供增量资金的同时，也高度关注信贷存量的盘活。因为，扩大信贷资产证券化的好处不言而喻，“有利于调整信贷结构、降低商业银行资本消耗，有利于商业银行转变过度依赖规模扩张的经营模式，提高资金使用效率，也有利于丰富市场投资产品，满足投资者合理配置金融资产需求”。
不过，现实情况是，截至2014年5月末，我国仅有23家金融机构在银行间债券市场发起发行了43单、1793亿元信贷资产证券化产品。总体看，与5月末76.55万亿元的人民币贷款余额相比，规模不大；距离国务院第22次常务会议批准，到今年6月30日之前扩大试点规模3000亿元，加上存量额度共计约4000亿元的规模，仍有一定距离。业内估计，到2020年中国信贷资产证券化规模将达2万亿元至2.4万亿元，信贷资产证券化的发展空间巨大，前景诱人。
正因为前景诱人，已有机构开始大胆创新，试图在银行间市场外，借力交易所市场分食蛋糕。上周，一款名为“平安银行1号小额消费贷款资产支持证券”的产品，试图在上海证券交易所发行交易。虽然因该项目没有经过央行的审批手续而被暂时叫停，而最新消息显示，央行相关部门已向平安银行致函，要求该笔资产支持证券于6月30日前完成发行。但市场分析人士认为，不管怎样，在银行间市场之外另辟蹊径，通过丰富信贷资产支持证券投资者的方式，加速盘活银行存量信贷资金，这一试点若能成功并得到推广，将会对促进信贷资产证券化发展、盘活存量具有积极意义。
以“定向增量+盘活存量”的方式，引导资金成本下降，显然与当前特殊的流动性背景有关。
从存量看，4万亿元经济刺激计划实施以来，大量信贷资金沉淀在地方政府融投资平台、房地产企业和产能过剩企业。这些沉淀的信贷存量，在借新还旧中不停滚动，不盘活，难以使银行腾出更多资金支持实体经济。因此，盘活存量是当务之急。
从增量看，到今年5月末，M2余额已高达118.23万亿元，社会融资规模为1.4万亿元，央行在最新的定向降准通稿中明确表示，“当前流动性总体适度充裕，货币政策的基本取向没有改变”。真正的问题是信贷资金投放结构不合理，表现为大型国企、地方政府融资平台、房地产开发商等获得贷款的能力强，而“三农”和小微企业等薄弱环节，则面临着严峻的融资难和融资贵困境。这一结构性问题，通过全面降准或降息并不能很好解决，而定向降准和再贷款，则可以通过定向释放增量资金的方式，增加相关金融机构可用资金，从而有效化解融资难和融资贵问题。
最新发布的金融统计数据显示，5月份，人民币贷款增加8708亿元，同比多增2014亿元。贷款超预期增长，显然与稳增长背景下再贷款的发放、4月末定向降准以及银行信贷发放加快密切相关。不过，贷款增加的同时，当月社会融资规模却趋于萎缩，这与同业非标监管效果显现有关。因为，5月30日召开的国务院常务会议强调，要降低社会融资成本，规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，清理不必要的资金“通道”、“过桥”环节，缩短融资链条。只是，随着有关方面对影子银行规范和监管力度的加大，银行表外业务入表速度加快。数据显示，5月份，由于人民币贷款大幅上涨，表内业务占比大幅攀升至61.0%，较上月提高10.0个百分点。这表明，在银行表外业务缩减的同时，信贷正在社会融资中扮演重要角色。
从这里也就不难理解，如果不采取“定向增量+盘活存量”，银行不仅支持实体经济的能力减弱，影子银行萎缩留下的融资空白也难以有更好的替代。这不仅会造成相关领域资金链紧张，也会加大资金价格上涨的压力。
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