近年来，随着中国国际收支渐趋平衡、跨境资本流入趋缓、人民币单边升值预期减弱等因素影响，外汇占款出现不升反降，央行逐渐选择新的替代性渠道实施基础货币投放，PSL、SLF等工具的使用正是其探索之一。新型货币政策工具“定向调控”的意图更为明显，有利于增强央行流动性管理的灵活性和主动性。
继9月份央行通过SLF（常备借贷便利）向五大银行投放5000亿元流动性后，日前又有消息称，股份制银行也获得央行流动性支持，金额约为2000亿元。
今年以来，面对经济失速的风险，央行、银监会连续采取定向降准、存贷款计算口径调整、PSL（抵押补充贷款）、SLF等定向工具释放流动性，微刺激和定向调控成为当前货币市场调控的主基调。
央行“定向放水”超2000亿元
据多位业内人士透露，数家股份制商业银行已接获央行的通知，将通过SLF获得流动性支持，每家规模约300亿元人民币，以支持实体经济并平滑年底资金需求增加所导致的市场波动。随后有知情人士表示，获得流动性支持的还包括几家大型城商行，总规模在2000亿元左右。
该消息还在继续发酵。10月28日，有媒体报道，中金固定收益部门向市场披露了央行最新一轮千亿元定向放水细节：央行向股份制银行投放的不是传统意义上的SLF而是MLF（中期借贷便利）。虽然同样期限3个月，但MLF可在临近到期时重新约定利率并且展期。各行可以通过质押利率债和信用债获取借贷便利工具的投放，MLF要求各行投放“三农”和小微贷款。
中金公司分析认为，注资再次释放了流动性宽松的信号，尤其是面对实际M2明显低于政策目标。
“近年来随着中国国际收支渐趋平衡、跨境资本流入趋缓、人民币单边升值预期减弱等因素影响，外汇占款出现不升反降，央行逐渐选择新的替代性渠道实施基础货币投放，PSL、SLF等工具的使用正是其探索之一。新型货币政策工具‘定向调控’的意图更为明显，有利于增强央行流动性管理的灵活性和主动性。”华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰称。
SLF难以推动中长期资金利率下行
解决实体经济特别是中小微企业融资难、融资贵问题，是当前经济存在下行压力时宏观调控的一项主题。而在全面放松货币信贷难以实施的前提下，如何引导利率下行是货币政策的重点和难点。
值得关注的是，今年货币市场利率较年初已大幅下行，但3个月以上期限资金利率依旧维持高位，这直接限制了短期债券利率的下行空间。目前10年和1年政策性金融债的期限利差已降至50bp左右，低于历史均值近60bp。
渤海银行评论员蔡年华认为，导致长期资金利率下行受阻的根源在于资金预期不稳。一方面，作为基础货币的主要来源，近几个月外汇占款持续下降，导致资金面难言乐观。另一方面，在外汇占款持续下降的背景下，央行货币政策对流动性的扶持力度却相对偏弱。目前央行提供短期流动性的主要工具包括SLO、SLF等，该部分期限较短，最长的才3个月，到期面临叙做的问题；而定向降准和再贷款等主要作用的是特定领域的资金需求且规模有限，对资金面影响有限。此外，央行在公开市场持续进行正回购操作，叠加IPO申购和季末冲击等因素影响，也令市场难以形成宽松预期。
“根据央行年初设定的M2增长13%的目标，按货币乘数4.15计算，预计需新增基础货币3.4万亿元，其中新增外汇占款大约只能提供1万亿元的基础货币；央票自然到期1240亿元，暂无叙做；今年定向降准和再贷款投放量目前无法准确预测，但最乐观的估计也应在1万亿元内，基本仅对冲了外汇占款下降所带来的基础货币缺口。另外财政存款今年预计提供3000亿元左右，因此今年央行公开市场操作和其他途径需要提供至少1万亿元的基础货币。”蔡年华表示。
他告诉记者，今年至少再进行两次全面降准方可实现M2增长目标。假设央行日前通过SLF释放流动性属实，也仅相当于一次降准的规模，且由于SLF最长期限为3个月，12月份到期时虽然有财政存款投放的预期，但今年在财政收入放缓且月均支出更为平滑的情况下，财政投放可能大幅低于市场预期。因此SLF难以推动中长期资金利率下行。
市场对是否全面降准存分歧
今年上半年，央行两次实施定向降准，但引导资金向实体经济倾斜的效果尚待观察。
“定向降准能否定向、精准地将资金引入中小企业中去，目前还不能乐观，商业银行获得新的资金之后，可能将资金用于回报率更高的投资。即使是过去支持中小企业的金融机构，也并不代表其具有更多流动性之后，仍会继续这么做。现有金融体系不能保证达到定向‘滴灌’的效果，定向降准不宜长期实施。微刺激力度有限，对稳增长的效果也不会很显著。”中欧陆家嘴国际金融研究院执行副院长刘胜军表示。
采访中记者了解到，目前，市场对是否全面降准的分歧主要在于，一是相比定向降准、PSL和再贷款而言，全面降准会导致资金可得性强的房地产和政府融资平台部门优先获得资金，与改革的方向相悖；二是认为在信用风险上升的环境下，银行惜贷明显，降准资金并不能进入实体经济，无法起到降低社会融资成本的作用。
“但不得不说，全面降准在目前的环境下具有两大功能，一是有利于稳定长期资金预期，引导3个月Shibor回落，进而带动短端利率下行，市场对债券的需求将大幅上升，也有利于降低社会融资成本；二是有利于减少IPO对资金面的冲击，促进优质企业上市融资，与改革的方向相符。”蔡年华认为。
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